在資產配置再平衡：風險控管與投資表現中，我們提到在資產中加入債券做「股債平衡」，可以達到風險控管的效果，讓投資組合在長期投資的過程中，能夠持續符合我們的風險接受度及投資規劃。以股票加債券的投資組合來進行股債平衡，隨著年齡增加提高債券的比例，也是許多投資人的退休規劃所採用的策略。
然而，隨著醫療進步與生活條件改善，平均壽命與退休後的平均餘命增加，加上不斷上升的醫療成本，退休投資策略可能須跟著調整。2025年一項關於生涯投資規劃的研究，追蹤比較退休人士投資策略的結果顯示，全債券的退休規劃有接近四成（39%）的人面臨退休金不夠用的狀況，60%股票和40%債券的退休投資策略也有17%的人可能提早用完退休金，顯示「退休金可能不夠用」已成為在波動性之外也需要被納入考量的風險之一（Anarkulova, et al., 2025）。
該研究也指出，要達到相同的退休生活品質，60%股票和40%債券的投資組合，比全股票的投資組合在退休前所需投入的資金多了近一倍（94%），全債券的投資組合更是比全股票的投資組合需多存近五倍的資金（467%），也就是說，如果採用全股票的投資組合，退休前每個月投資10,000元可以達到退休財務目標，那麼股債六四比的投資組合每個月需投資19,400元，全債券的投資組合每個月則需投資56,700元才能達到相同的財務目標，所以「退休前的儲蓄壓力」也是退休投資策略的重要考量。
此外，後疫情時代的高通膨與升息，使得股票與債券的負相關性減弱，甚至轉為正相關，因而降低債券的避險效果。我們用實際數據來模擬，在同樣採用全球投資組合策略以分散風險的前提下，比較後疫情時代的股票與防禦性資產如投資級債券、防禦型股票、黃金的資產相關性，以及投資組合的波動性和績效表現，看看是否能找出能夠更貼近退休的實際需求的投資組合，以因應長壽風險與醫療成本上升的挑戰。
我們使用ETF來建立一個初始配置為70%股票和30%防禦性資產的投資組合，股票使用追蹤全球股票市場的VT，債券使用追蹤全球投資等級債券市場的BNDW，防禦型股票的部分使用JXI、IXJ和KXI，分別追蹤全球公用事業類股、全球健康照護類股和全球必需性消費品類股的績效表現，黃金的部分則使用追蹤黃金現貨價格的GLD。模擬的投資期間從新冠疫情解除後的2023年6月1日開始，到2026年7月1日結束，於期初一次性投入資金並進行再平衡。
表一顯示在模擬的期間，全球債券與全球股票的相關性最高，已接近高度相關（0.7）的程度，三種防禦型ETF與全球股票的相關係數分布在中度相關的範圍，而黃金與全球股票則為低度相關。
表一 全球股票與防禦性資產相關係數比較
透過再平衡以維持資產配置比例的前提之下，全球股票與全球公用事業類股或全球必須消費品類股的投資組合的波動性最高，與全球投資級債券的投資組合波動性則最低。最低月報酬率出現在全球股票與黃金的投資組合，達到-7.67%；最高月報酬率則為8.27%，出現在全球股票與全球公用事業類股的投資組合。
表二 各種投資組合的績效表現
績效表現的部分，若期初時投入10,000元，各種投資組合所累積的資產總額如上表，其中全球股票與黃金的投資組合的年均複合成長率最高，達到20.85%，全球股票與全球投資級債券的投資組合的年均複合成長率則最低，為13.91%。
那麼我們應選擇哪一種投資組合呢？要選波動性最小的，還是選年均複合成長率最高的？這時可以透過夏普值來幫助我們做決定。夏普值是用來衡量報酬率和風險的指標，它代表我們每多承擔1%投資風險可以獲得的超額報酬，投資組合的夏普值越高，代表它的「CP值」越高，承擔相同的風險可以比其他投資組合獲得更高的報酬。我們以目前美國十年期公債殖利率約4.5%為無風險利率，計算出各投資組合的夏普值（表三）。
表三 投資組合的夏普值
根據以上的模擬結果，黃金與全球股票的相關性最低，分散風險的效果最好，而金價強勁的走勢帶動黃金與全球股票投資組合的報酬率，使夏普值在五種投資組合中最高，是效率最高的配置。傳統的股債配置雖然風險（波動性）最低，但因為與股票的相關性最高，無法有效風散風險，而高利率的環境使債券的績效表現較其他資產差，導致全球股票與全球債券的夏普值落後於股票與其他防禦性資產的投資組合。
模擬結果顯示，全球股票與黃金的投資組合，相對於其他投資組合更貼近退休的需求，不過我們仍須特別留意這是在後疫情時代高通膨與升息環境下的模擬結果，在經濟放緩時，股票可能因市場資金抽離，轉向避險或非股票的防禦性資產而下跌，而央行降息可能推動債券上漲，降低債券與股票的相關性或回到負相關，提高債券的避險效果。此外，黃金是無息資產，而債券固定配息，能提供穩定的現金流，可依不同的風險接受度與理財目標，建構涵蓋股票、債券與黃金的資產配置，以建立具備韌性的長期投資組合。
參考資料
Anarkulova, Aizhan and Cederburg, Scott and O’Doherty, Michael S., Beyond the Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice (July 10, 2025). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=4590406 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.4590406